Efter to vilde aktieår er alt oppe i luften. Det her holder de danske eksperter øje med i 2025

Det har været to vilde år for aktiemarkederne. For det er sjældent, at det globale aktiemarked på blot 24 måneder stiger med 40 procent. Ikke desto mindre har det været tilfældet de seneste to år. Men selvom to gode år på aktiemarkedet ikke udelukker et tredje, er der alligevel lidt afholdenhed at spore hos en række af landets førende aktieeksperter, som Berlingske har snakket med. Flere af dem påpeger nemlig, at der skal virkelig meget til, før at vi kan få endnu et år med stigninger af samme kaliber som i både 2023 og 2024. Men 2025 er samtidig et år, hvor stort set alt er oppe i luften. Og så må vi ikke glemme, at Donald Trump igen kommer til magten i USA. Det kommer ifølge eksperterne til at sætte rammen for 2025. Allerede fra start af. Trump og hans told Trump har kastet om sig med lovninger. Og trusler. Især truslen om øgede toldafgifter er noget, som de danske eksperter holder skarpt øje med i den kommende tid. »Hvis det er sådan, at truslen om straftold er ren afskrækkelse, og der reelt ikke kommer nogle toldafgifter, så kan det være et helt andet indtjeningsbillede, vi kigger ind i flere steder,« siger aktieanalysechef i Sydbank, Jacob Pedersen. Hos Saxo Bank tror investeringsstrateg Oskar Bernhardtsen, at særligt én faktor bliver afgørende for, om Trump pålægger straftold på varer fra specifikke lande. »De lande, der investerer i USA, som Japan, Europa og Canada, bliver nok ikke ramt så meget, som dem, der ikke investerer i USA, som eksempelvis Kina, der også står hårdest for skud,« siger han og fortsætter. Derfor mener han også, at frygten for Trumps toldafgifter i Europa lige nu er for stor og kan have været en medvirkende årsag til, at europæiske aktier sidste år klarede sig historisk dårligt sammenlignet med amerikanske aktier. Spørger man Nordeas chefstrateg Josephine Cetti, så bliver Trumps præsidentskab heller ikke helt så slemt, som mange forventer. »Mit bedste bud er, at Trump nedtoner sine varslede toldstigninger og planer om massedeportation. Hvis fokus hovedsageligt bliver at skabe økonomisk vækst, vil det uden tvivl være bedst for aktiemarkedet,« siger hun. Investeringsstrateg i ArthaScope, Lars Hytting, forbereder sig også på fire år med Trump i det ovale kontor. Og det er en svær disciplin, fortæller han. »Jeg er ikke i tvivl om, at 2025 kommer til at adskille sig fra 2024 alene ved, at der kommer et magtskifte i USA. Men vi ved reelt set ikke, hvad Trump kommer til at betyde,« siger han, men kommer samtidig med en advarsel. »Det er ikke utænkeligt, at Trumps tiltrædelse kan betyde, at den amerikanske centralbank sætter renten mindre ned end oprindeligt,« lyder det fra ham. Bliver 2025 året for de mange rentenedsættelser? Og netop renteudviklingen kommer også til at have aktiemarkedets store bevågenhed i år. »Selvom det er lidt kedeligt at tale om, så bliver renteudviklingen bare sindssyg vigtig for aktiemarkedets udvikling. Det kommer man ikke udenom,« siger Saxo Banks Oskar Bernhardtsen. Det blev også tydeligt allerede i december, hvor styrmanden for den amerikanske centralbank, Jerome Powell, på årets sidste rentemøde fortalte, at centralbanken nu forventer færre rentenedsættelser i 2025. »Når markedet pludselig skal prise de her store rentefald ud, så kan det give nogle ret store chok på aktiemarkedet,« siger Oskar Bernhardtsen. Og rigtig nok. De amerikanske aktier faldt over en bred kam med tre procent. Anderledes kan det dog komme til at se ud i Europa. Det fortæller Sydbanks Jacob Pedersen. »Vi vil formentlig se en meget stor forskel i renteudviklingen i USA og Europa i 2025. Det kommer til at betyde noget for valutakurserne og de afkast, man kan få afhængig af, om man investerer på den ene eller den anden side af Atlanten,« siger han. Den store divergens i renteudviklingen skyldes i høj grad to vidt forskellige økonomiske tilstande i USA og Europa. »Den amerikanske økonomi fortsætter med at udvise overraskende styrke og har ikke samme behov for en støttende pengepolitik som den europæiske,« siger markedsanalytiker hos handelsplatformen eToro, Jakob Westh Christensen. »Derfor er der især i Europa udsigt til yderligere rentenedsættelser, fordi det er et kontinent, der fortsat kæmper med svag vækst,« fortsætter han. Tilbage til fundamentaler Den solide amerikanske økonomi afspejles også i de amerikanske selskabers indtjening. Den har de seneste år nemlig smadret indtjeningen hos de europæiske selskaber. Og det forventes at fortsætte. »De amerikanske selskabers indtjening forventes at dominere ind i 2025. S&P 500-selskabernes indtjening forventes at ligge på 15 procent, hvor alle 11 sektorer forventes at bidrage positivt,« siger Jakob Westh Christensen. I Europa forventes Stoxx 600-selskabernes indtjening at lande på omkring syv procent i 2025. Allerede i slutningen af januar får vi de første regnskaber, og her sidder Lars Hytting klar med luppen. »Jeg forudser en ret begivenhedsrig start på året, hvor selskaberne kommer med årsregnskaber og deres forventninger til det kommende år. Og det er sgu vigtigt,« siger han. Lars Hytting forventer, at regnskaberne bliver vigtigere i år end tidligere, fordi vi stille og roligt bevæger os tilbage til, at aktierne skal drives af de fundamentale forhold, som eksempelvis regnskabstallene. »Nu har vi haft nogle år, hvor makroøkonomiske nøgletal var virkelig svære at gennemskue, fordi det handlede om, hvad de betød for renten. Nu tror jeg, at 2025 bliver et år, hvor vi kigger mere på, hvad selskaberne tjener,« siger han. Selvom væksten i USA ser væsentligt bedre ud end i Europa, er det dog vigtigt at huske på, hvor vi kommer fra, fortæller Oskar Bernhardtsen. »Springet i indtjeningen fra 2024 til 2025 er meget større i Europa. Det betyder, at der virkelig forventes et indtjeningscomeback hos de europæiske selskaber. Og med tanke på den forventede renteudvikling og prissætningen, synes jeg, de ser mere interessante ud,« siger han. Værdiansættelsen er ikke et problem – indtil den pludselig er Prissætningen på de amerikanske aktier er netop en af de risici, som eksperterne bekymrer sig mest om, når de kigger fremad. Især teknologiaktierne i de selskaber, som arbejder med kunstig intelligens, handler til historisk høje værdiansættelser. Og nu skal de for alvor bestå den store indtjeningsprøve, mener Lars Hytting. »Nu skal vi for alvor se nogle resultater. Det skal være i 2025 vi ser noget bevis for at det virker. Jeg tror ikke, at markedets tålmodighed rækker til et år længere, hvor der investeres rigtig mange penge uden at få den helt store indtjening,« siger han. Det er både Jacob Pedersen og Oskar Bernhardtsen enige i. »Et af de helt store spørgsmål for aktiemarkedet i 2025 bliver, om virksomhederne i år får udbytte af ai-investeringerne,« siger Jacob Pedersen, mens Oskar Bernhardtsen mener, at vi i år skal se »frugterne af de massive ai-investeringer.« Hos eToro forklarer Jakob Westh Christensen dog, at næsten alle 11 sektorer i S&P 500 nu handler til højere værdiansættelser end historisk. »Så mens de amerikanske selskabers indtjening gør os optimistiske, så gør værdiansættelserne os forsigtige,« siger Jakob Westh Christensen. »En normalisering af værdiansættelserne til det historiske niveau kan udløse en kurskorrektion på mere end 15 procent. Det efterlader begrænset plads til yderligere kursstigninger baseret på værdiansættelser alene,« fortsætter han. Og netop det har været afgørende for den amerikanske aktieoptur. Josephine Cetti forklarer, at meget af stigningen i USA har været drevet af såkaldt multipelekspansion. Altså, at aktierne er steget i højere tempo end indtjeningen og investorerne dermed har været villige til at betale en betydelig præmie for den trods alt høje vækst. »Så det er min største bekymring for 2025, at værdiansættelserne er blevet lige lovligt høje. Så længe der fortsat er enorm optimisme om hele ai-udviklingen er det fint, men værdiansættelsen er ikke et problem, indtil den pludselig er,« siger hun. Summa sumarum Josephine Cetti ved da også godt, hvad hun forventer af 2025. »I takt med at indtjeningsvæksten spreder sig ud både på sektorer og regioner, tror jeg også, at forskellene i afkastet bliver mindre fremadrettet. I 2024 var den stærke udvikling i amerikanske aktier langt bedre end andre, og det kan langt hen ad vejen forklares ved den stærkere indtjeningsvækst,« siger hun. Hos Nordea er forventningen, at globale aktier i 2025 stiger med omkring ti procent, drevet af fortsat pæn vækst i den globale økonomi og en stærk indtjeningsvækst hos selskaberne. Spørger man Lars Hytting, forventer han dog endnu et selektivt aktieår, hvor der er forskel på afkastet ude i verden. »Jeg forudser ikke et år, hvor tingene kommer til at følges ad,« siger han og fortæller, at han er særlig optimistisk på vegne af de danske aktier. Det samme er Jacob Pedersen, som mener, at man skal være forsigtig med at dømme de danske aktier ude på baggrund af den dårlige udvikling i C25-indekset sidste år. »Rigtig mange af dem begynder at se meget interessante ud, når man kigger på værdiansættelserne set i et historisk perspektiv,« siger han. https://www.berlingske.dk/aktier/efter-to-vilde-aktieaar-er-alt-oppe-i-luften-det-her-holder-de-danske